事件:。桐昆

   2023 年8 月30 日，股份改进桐昆股份公布2023 年半年报：2023 前半年企业实现营收368.97 亿人民币，年中同比增加23.60%；完成归母净利1.05 亿人民币，报评同比下降95.42%；权重计算平均净资产收益率为0.30%，价季绩大景气同比下降5.92％。度销涤纶销售利润率5.94%，售业上行同比下降2.08 ％；销售毛利率0.33%，幅度同比下降7.41 ％。看好

   在其中，长丝2023 年Q2 实现营业收入209.84 亿人民币，桐昆同期相比 24.48%，股份改进同比 31.86%；完成归母净利5.95 亿人民币，年中同期相比-25.42%，报评同比 221.49%；ROE 为1.73%，价季绩大景气同比下降0.41 ％，环比增加3.15 ％。销售利润率6.81%，同比增长0.11 ％，环比增加2.02 ％；销售毛利率2.84%，同比下降1.92 ％，环比增加5.81 ％。

   项目投资关键点:。

   销量提升累加价格比修补，企业2023H1 销售业绩同比大幅度改进2023 前半年企业实现营收368.97 亿人民币，同比增加23.60%，同比增长率14.80%；完成归母净利1.05 亿人民币，同比下降95.42%，同比增长率104.85%。营业收入同同比增长率，关键得益于企业2023 前半年一个新的210 万吨级/年聚脂及涤纶丝生产能力相继推广，主营产品销售量大幅上升，在其中2023 前半年POY 完成销售量336.76 万吨级，同期相比 24.20%，同比 9.22%，实现营业收入226.65 亿人民币，同期相比 16.00%，同比 7.50%；FDY 完成销售量62.86 万吨级，同期相比 34.40%，同比 5.92%，实现营业收入47.36 亿人民币，同期相比 29.06%，同比 4.99%。营运能力环比提升关键得益于国内需求逐渐恢复，中下游纺织、加弹公司开机率不断转暖，涤纶丝价格比有一定的修补，据Wind，2023 前半年POY 价格比达1128 元/吨，同比 4.11%。成本费用层面，2023H1 公司出售/管理方法/财务费用率分别是0.14%/3.95%/0.76% ， 同期相比-0.01/-0.49/-0.05pct。2023H1，企业经营活动产生的净现金流量达27.47 亿人民币，同期相比 161.80%，主要系今天销售产品、劳务接到的资金提升而致。

   二季度归母净利同比增长率，看中涤纶丝形势上涨2023 年二季度，公司实现归母净利5.95 亿人民币，同期相比-2.03 亿人民币，同比 10.86 亿人民币；在其中完成利润率14.29 亿人民币，同比 6.68 亿人民币；投资净收益为1.91 亿人民币，环比增加6.35 亿人民币；研发支出为5.04 亿人民币，环比增加1.78 亿人民币。企业利润率环比提升，关键得益于二季度关键销售额同比增长率，在其中POY 完成销售量195.95 万吨级，同比 39.16%；FDY 完成销售量32.53 万吨级，同比 7.25%。投资净收益提升主要由于企业参股子公司浙石化二季度赢利回暖而致。期间费用率层面， 2023Q2 年公司出售/ 管理方法/ 财务费用率分别是0.13%/3.98%/0.75%，同期相比-0.01/-0.42/-0.14pct，同比-0.01/ 0.06/-0.03pct。进到三季度，涤纶丝形势不断修补，据Wind，截止到8 月25 日，POY 价格比达1188 元/吨，同比 8.52%。与此同时，伴随着金九银十传统式高峰期来临，看中涤纶丝形势往上，公司为龙头企业将全面获益。

   涤纶丝领头规模经济效应明显，合理布局印度炼制开启中远期发展企业是中国化学纤维行业龙头，规模经济效应明显，截止到2023 年里，公司具有1120 万吨级/年汇聚生产能力、1170 万吨级/年涤纶丝生产能力，位居行业第一。

   与此同时，企业奋发向上游拓展，有着PTA 生产能力1020 万吨级/年。6 月27日，企业发布了关于运行泰昆石油化工（印度）印度北加炼化一体化新项目的通知，再次向上游扩大。泰昆石油化工拟投资86.24 亿美金基本建设1600 万吨级/年炼制生产能力，实产成品油批发430 万吨级/年、对二甲苯485 万吨级/年、冰醋酸52 万吨级/年、苯170 万吨级/年、硫磺粉45 万吨级/年、丙烷气70 万吨级/年、正丁烷72 万吨级/年、高压聚乙烯50 万吨级/年、EVA（光伏发电级）37 万吨级/年、聚丙稀24 万吨级/年等，项目开工建设，预估年平均主营业务收入104.38亿美金，年平均税后净利润13.28 亿美金。在其中桐昆股份拥有华灿国际性51%股份，华灿国际性拥有泰昆石油化工90%股份，待项目建设将开启企业中远期发展。

   财务预测和投资评级 充分考虑公司主要产品报价价格比，大家对企业财务预测进行必要的下降，预估企业2023-2025 年归母净利分别是15.43、46.12、68.14 亿人民币，相匹配PE 各自24、8、5 倍，考虑到企业未来成长型，保持“买进”定级。

   风险防范 政策落实状况、新生产能力项目建设进度未达预估、新生产能力奉献销售业绩未达预估、原料价格起伏、国家环保政策变化、经济发展大幅度下滑。