公司公布2023 年年中汇报，深度23H1 公司完成营业收入74.19 亿人民币，企业期同比下降9.70%；完成归母净利润14.83 亿人民币，新和修复新项同比下降33.00%；完成扣非归母净利润13.75亿人民币，盈利同比下降34.33%。同比在其中二季度公司完成营业收入38.06 亿人民币，多种多样同比下降2.58%，目放环比增长5.37%；完成归母净利润8.40 亿人民币，量上同比下降16.87%，深度环比增长30.62%；完成扣非归母净利润7.89 亿人民币，企业期同比下降17.08%，新和修复新项环比增长34.51%。盈利维他命市场热度尚需恢复，同比看中公司营养保健品、多种多样新型材料、目放原辅料等板块多种多样新品产生增加量，保持买入评级。

   支撑点定级的关键点。

   维生素价格下滑变缓，营养保健品版块赢利有希望修补。23H1 公司营养保健品版块实现营业收入48.30 亿人民币，同比下降16.27%；利润率28.88%，同比下降11.65 pct。受需求不振等因素的影响，23H1 维他命价格下降，依据博亚和讯，23H1 维生素D（50 万IU/g）、维生素（50%）、蛋氨酸（25 KG/件）平均价分别是88.88 元/kg、74.81 元/kg、17.19 元/kg，比上年同期降低58.00%、15.01%、16.37%，导致公司营养保健品版块赢利下降。2023 年7-8 月，维生素D（50 万IU/g）、维生素（50%）、蛋氨酸（25 KG/件）平均价分别是85.88 元/kg、70.00 元/kg、17.02 元/kg，相比5-6 月各自变化-1.59%、-5.34%、2.21%。除此之外，公司23H1 非经常性损益主要来源于1,126.85 万元公允价值变动损害及其8,129.68 万元资产减值准备。我们预计，伴随着要求恢复，维生素价格下滑有希望逐渐变缓，公司营养保健品版块赢利将实现修补。

   食用香精版块与新材料板块营业收入奉献稳定增长。23H1 公司食用香精版块实现营业收入16.32亿人民币，同比增加7.15%，营收占比为22.00%，同比增长3.46 pct；利润率为51.48%，同期相比提高1.65 pct。新材料板块实现营业收入5.78 亿人民币，同比增加4.67%，营收占比为7.80%，同期相比提高1.07 pct。依据Grand View Research 数据信息，2022 年亚洲地区占据着全世界食用香精销售市场的主要市场份额，达31.40%，公司食用香精版块发展机会宽阔，前景可期。

   新建工程有序推进，将来增加量未来可期。依据公司2023 年中报，公司在建项目49.27 亿人民币。营养保健品版块，蛋氨酸二期25 万吨级/年新项目在其中10 万吨级设备安全运行，15 万吨级设备基建项目进行，提前准备试运行；18 万吨级/年液态蛋氨酸（折纯）项目投入基本建设；3 万吨级/年赖氨酸新项目按照计划试运行；2,500 吨/年维生素b25 新项目正常运行、市场销售。食用香精版块，年产量5,000 吨薄荷醇新项目、年产量7,000 吨PPS 三期新项目正常运行、市场销售；己二腈新项目小试成功，新项目审批稳步推进。我们预计，伴随着最新项目、新品的稳步推进，公司销售业绩有望持续提高。

   公司估值。

   因维他命要求乏力及其价钱不断走低等因素，调节财务预测，预估2023-2025 年EPS分别是1.10 元、1.50 元、1.64 元，相匹配PE 分别是14.9 倍、10.9 倍、10.0 倍。看中公司多种多样新品逐渐放量上涨所带来的增加量，保持买入评级。

   定级所面临的关键风险性。

   项目投产大跳水，产品报价大幅波动，下游需求持续走低。